潞安环能研究报告高弹性喷吹龙头，成长可期价值凸显

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1喷煤龙头，煤炭行业唯一“专、特、新”

11老牌国有煤炭企业、喷煤龙头企业

老牌国有煤炭企业，拥有优质煤炭生产能力。山西潞安环保能源开发有限公司成立于2001年7月19日，山西潞安矿业股份有限公司为主发起人，吸收合并其下属王庄煤矿、张村煤矿、常村煤矿、舞阳煤矿、石各街洗煤厂及相关经营性资产于2006年9月22日投资挂牌。2010年公司被认定为高新技术企业，享受15%的优惠税率；2012年，公司将亚金焦化、六安亚金、龙源焦化整合为六安焦化；2013年，公司收购六安华谊世纪焦化和六安焦化左权五里推煤炭公司焦化厂；2018年，集团收购新丰煤炭、新岭煤炭、大木场煤炭、靖安煤炭；2019年，公司收购磁林山煤炭，公司煤炭产能大幅提升。推动。

建设全国最大的喷煤基地。公司开采的煤炭主要类型为贫煤、贫煤、贫煤。煤炭产品为特低硫、低磷、低灰、高热值的优质动力煤和炼焦煤。主要包括喷吹煤和动力煤。洗选煤、洗选混合块等煤炭产品以及焦炭产品主要用于发电、电力、焦化和钢铁行业。公司是喷吹煤龙头企业，喷吹煤产量占全国产量的四分之一，是全国最大的喷吹煤基地。公司集约高效生产水平、技术装备水平、科技研发实力、安全管理水平均处于整个煤炭行业前列。

12依托六安化工集团煤炭上市

控股股东完成重组，打造一体化煤化工产业。公司控股股东为山西潞安矿业股份有限公司，截至2022年底，山西潞安矿业股份有限公司实际控制人614户。山西潞安矿业股份有限公司的全资母公司，实际控制人为山西省国资委。集团公司是整合原潞安集团煤化工一体化产业，对相关省级企业优质化工资产及配套原料煤矿进行整合重组而成的省属重点国有企业。旗下拥有六安环保能源、阳煤化工两家上市公司。

为推动省属重点国有企业优化重组，山西省于2020年启动七大煤炭企业拆分重组，形成晋能控股、山西焦煤、泸州煤业两大能源载体化学工业有限公司，主要从事化学工业。安化工业、华阳集团这四大以新材料为主业的国企同处一地。通过战略性专业重组，六安化工构建了以现代化工、煤炭为主导产业，新材料、清洁能源为辅助产业的现代产业体系；拥有2个国家级技术中心、2个博士后科研工作站、1个国家产业技术研究院、12家国家高新技术企业。同时，我们与多家国内一流科研机构合作，打造产学研一体化的开放式创新，形成了集化工技术研发、产品营销、工程总承包为一体的完整产业链。化工装备制造、运维服务、资本运营。链。

依托优质煤炭资源，大力发展“三合一”战略。重组完成后，六安化工集团形成了科技引领、创新驱动、优势叠加、效益发展的良好态势。集团公司构建了以现代化为核心、以优质煤炭为原料保证、以新材料和清洁能源为战略支撑的现代产业体系，形成了集化工技术研发、产品营销、化工装备制造、资本运作等链条，形成资源、技术、产品、环保、上下游一体化等诸多优势。通过重组，化工产业成为核心主导产业，涵盖传统化工和现代化工。主要产品包括硝酸铵、化肥、高端精细化工产品。

13公司2022年业绩将创历史最好水平

2022年业绩大幅增长，归属母公司净利润创历史新高。2022年，公司实现营业收入5430亿元，同比增长198%；归属于母公司净利润1417亿元，同比增长1105%。公司原煤产量5690万吨，同比增长4.67%；商品煤销量5294万吨，同比增长5.14%。2022年归属于股东的净利润环比、同比大幅增长的主要原因是煤炭行业公司主要产品价格同比持续上涨。其次，得益于公司产销量同比增长以及成本控制的优化。

喷吹煤和动力煤是公司的主要利润来源。2018年以来，喷吹煤业务稳定贡献营业收入40%以上，成为公司营收的最大贡献者。动力煤业务收入占比保持在40%左右，焦炭业务占公司收入10%。喷吹煤业务毛利润占比由2018年的520下降至2020年的443，2021年恢复至52，2022年上升至564，为公司贡献主要利润；配煤业务为公司毛利稳定贡献四分；2018年至2022年焦炭业务整体毛利率呈下降趋势，2021年下降32，2022年大幅下降至01，主要是2022年公司煤炭业务毛利润进一步增长所致；公司其他业务包括洗选煤及其他洗煤等，营业收入与毛利率之比不超过4，并非公司的主要利润来源。

2喷吹煤有助于性能灵活性并凸显成本优势

21公司资源禀赋优良，产销量稳步增长。

公司主矿区“六安矿区”煤层禀赋良好，洗选一体化程度高。公司主要生产和销售喷吹煤、优质动力煤等核心品种，具有“特低硫、低磷、低中灰、高热值”等环保优质特点。公司煤炭资源地质储量总计233亿吨，其中可采储量90亿吨。现有18个生产矿山除新粮油煤外，均为标准化矿山，总先进产能4730万吨。公司商品煤类型包括喷吹煤、动力煤和精煤。产销量持续增长。2022年，公司喷吹煤产量2042万吨，销量2039万吨；动力煤产量2990万吨，销量2967万吨。销售价格继续保持高位。2022年，公司吨煤价格为931元/吨，同比上涨172元。吨煤成本稳定控制。2022年，公司吨喷煤成本为510元/吨。

22注煤价格景气周期已至，业绩弹性贡献显着

喷煤是焦炭的替代品，发展喷煤是高炉炼铁行业的趋势。高炉喷吹辅助燃料是现代高炉炼铁中广泛应用的一项新技术，也是现代高炉调节不可缺少的重要手段之一。高炉喷吹技术我国始于20世纪50、60年代。随着国内钢铁产能的不断增加和高炉炼铁技术的提高，焦炭的需求量逐渐扩大。近年来，随着我国优质焦煤资源日益紧缺，高炉喷煤在钢铁冶炼过程中的地位不断提升。喷煤在高炉炼铁过程中的作用有以下四点

降低焦比用煤粉部分替代冶金焦，降低高炉炼铁焦比，降低生铁成本；调节炉况调整炉况热系统，稳定运行；提高高炉高风富氧鼓风喷吹煤粉在高炉风口前的气化燃烧，降低了风口前的理论燃烧温度，降低会提高煤比。由于高风、富氧风能得到有效补偿，且成本比煤炭低，为高炉采用高风、富氧风创造了条件；减少焦化污染喷煤粉替代部分焦炭，可以节省焦化投资，减少焦化污染空气污染，同时缓解炼焦煤供需紧张的局面。

灰分低、胶体细、可磨性好、燃烧性好、热值高是选择喷煤的关键指标。高炉喷吹用煤应能满足高炉冶炼工艺的要求，并有利于增加喷吹量和替代比，以替代更多的焦炭。其主要性能要求如下干基灰分低应与所用焦炭的灰分相同，一般要求干基灰分小于15。胶体层为薄避免喷吹过程中结焦，堵塞喷枪和风口，影响高炉喷吹和正常生产。可磨性好高炉喷煤需要将煤磨至一定细度。可磨性好的煤炭在制粉过程中消耗的电力较少，从而降低喷吹成本。燃烧性好着火温度低，反应活性强，可以使喷入高炉的煤粉在有限的空间和时间内更加气化。此外，燃烧性能良好的煤炭还可以降低磨煤能耗和成本。高热值喷入高炉的煤粉利用放出的热量和形成的CO、H2代替焦炭，为高炉提供热源和还原剂。因此，煤的发热量越高，高炉放出的热量就越多，替代的焦炭也就越多。

贫煤、贫煤越来越受到人们的关注。目前，喷煤的主要类型是无烟煤和烟煤。我国主要用于高炉喷吹的无烟煤资源有限，且价格过于昂贵。无烟煤不能满足高炉喷煤技术和实际发展的需要。与无烟煤相比，烟煤具有着火温度较低、燃烧性较好的优点。但烟煤爆炸风险高，安全设施投资大。瘦煤、瘦煤具有基本无焦核、挥发份含量比无烟煤略高、燃烧性和反应活性比无烟煤好等特点。贫煤和贫煤高炉喷吹煤的开发受到越来越多的机构关注。

221焦钢博弈阶段喷吹煤价格收敛焦炭但走强

喷吹煤价格跟随焦炭价格，但远低于焦炭价格。因此，在焦钢博弈阶段，喷射价格走强。价格方面，2021年4月下旬开始，随着动力煤市场销售好转，钢厂利润高位稳定，生产积极性较高，钢厂前期消化了高价资源，工厂库存逐渐下降。心态下跌之下，钢厂采购积极性更强。焦炭、喷吹煤价格已进入快速上涨阶段。阳泉喷煤车板价格从2021年5月12日的701元/吨飙升至2021年10月21日的3398元/吨。2021年10月，政策部门频频发力严控煤炭价格，价格动力煤大幅下降。尽管政策面并未对焦炭和喷吹煤价格进行直接，但喷吹煤价格仍出现较大幅度下跌。2022年3月开始，由于原材料成本压力较大以及房地产市场持续低迷，钢厂利润受到明显压缩。在盈亏平衡阶段，钢厂主动降低成本，选择价格较低的喷煤。价格迎来新一轮行情，一路上涨至2022年4月21日3760元/吨。

由于焦炭、喷吹煤整体供应短缺题尚未解决，加之春节临近、疫情等不确定因素增多，钢厂开始加快采购步伐，积极补充库存，钢厂价格上涨。焦炭、喷吹煤开始上涨。目前阳泉喷煤车板价格稳定在1700~2000元/吨区间。未来，喷吹煤供需缺口短期内无法改善，整体供应偏紧的局面仍将持续。我们认为短期内喷吹煤市场将继续稳定运行。如果疫情过后PCI下游钢材消费能够进一步改善，则PCI价格中枢有望进一步提升。

222公司是喷吹煤行业龙头，产量、技术名列前茅

技术创新+资源禀赋造就行业领军者。公司率先将贫煤、贫煤应用于高炉喷吹工艺。公司自主研发的高炉喷吹技术已被认定为国家标准。2010年7月，公司被科技部认定为高新技术企业，享受15%的优惠税率，建成中国喷吹煤基地。公司生产的贫煤、贫煤均为喷吹煤，品质优良。公司张村、王庄、舞阳煤矿贫煤指标和常村煤矿贫煤指标分析如下固定碳和高热值固定碳越高，热值越大，更有利于喷煤。一般要求喷吹煤固定碳含量在7087之间。舞阳、张村、王庄、常村煤固定碳为768793，低位发热量达到282295MJ/kg，满足高炉喷煤的要求。

挥发分低、爆炸性低舞阳、张村、王庄、常村煤的挥发份含量为127~15，爆炸返焰长度为20~30mm。它们是低挥发分、弱爆炸性烟煤。与无烟煤相比，公司煤炭燃烧性能好，喷吹燃烧率高，有利于提高替代率。灰分低高炉喷煤灰分低，理论燃烧温度和燃烧效率都会提高，从而提高焦炭的替代率。舞阳、张村、王庄、常村煤灰分996，达到9级、10级冶炼的炼焦精煤水平，属低灰喷吹煤。

硫含量低硫含量过高会影响生铁质量并产生污染气体。同时，在冶炼过程中会添加更多的石灰石，以去除钢中的硫。一般要求喷吹煤的硫含量应小于1。舞阳、张村、王庄、常村煤矿的煤中全硫质量分数为03~04，属低硫煤种。可磨性好哈氏合金可磨性指数越低，煤的硬度越高，会增加制粉过程中的能耗，加速喷煤设备的磨损。舞阳、张村、王庄、常村煤的可磨性为86~93。它是一种具有高可磨性的煤炭。

喷吹煤业务量价齐升。2022年，公司喷煤业务实现收入2755亿元，同比增长328%，占公司总收入的507%；实现毛利1713亿元，同比增长498%，占公司毛利总额的564%。产量方面，公司喷吹煤产能2020年开始快速扩张，连续两年保持15%以上增幅。2021年，公司喷吹煤产量19985万吨。2022年，公司实现喷吹煤产量2042万吨，同比增长22%。

价格方面，公司喷吹煤销售模式分为长期销售和现货销售。其中，长期合同销售价格与现货销售价格相差很小，且长期合同价格按月定价。公司喷吹煤整体销售价格接近市场价格，因此公司喷吹煤业务极为灵活。当喷吹煤价格处于上行阶段时，公司喷吹煤行业

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